2024-12-27 10:01:56
2024年二季度開始，國內(nèi)生豬存欄恢復，7月下旬國內(nèi)肥豬供應緊缺，壓欄挺價情緒濃厚，肥豬價格走強，標肥價差持續(xù)走擴，并帶領(lǐng)標豬價格突破20元/公斤。然而，進入8月份二次育肥出欄后，需求不及預期，國內(nèi)生豬現(xiàn)貨見頂回落。
生豬價格為何大幅回落？
圖1：DCE生豬、豆粕和玉米主力收盤價（元/噸）
數(shù)據(jù)來源：Wind，紫金天風期貨研究所
國慶期間，二次育肥再度入場，但是集團企業(yè)出欄加快，“雙節(jié)”消費同樣不及預期。由于盤面價格相對現(xiàn)貨升水不多，最終二次育肥數(shù)量有限，并未帶動現(xiàn)貨反彈，盤面再度下跌。
進入11月以來，集團企業(yè)加速出欄，為完成全年目標，生豬現(xiàn)貨加速帶動散戶和二次育肥主動出欄。盡管入冬以來，終端需求改善，屠宰量逐漸增加，但是市場預期消費提振有限以及明年初生豬行情更加悲觀，集團企業(yè)和散戶爭相出欄，拋售情緒較重。
而玉米和豆粕作為生豬的飼料原料，也是不斷下跌，降低生豬養(yǎng)殖成本，供應端和成本端共同打壓生豬，而消費端又無重大利好。截至12月18日，河南新鄭地區(qū)生豬現(xiàn)貨價格為15.8元/公斤，低于8月高點21元/公斤。生豬期貨主力收盤于12785元/噸，低于8月高點19365元/噸。
決定生豬供應的長期因素是什么？
圖2：四家機構(gòu)能繁母豬存欄環(huán)比及同比數(shù)據(jù)（%）
數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，卓創(chuàng)，涌益咨詢，鋼聯(lián)，紫金天風期貨研究所
根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2024年5月開始，能繁母豬存欄觸底回升，連續(xù)5個月環(huán)比增加。10月末存欄月度環(huán)比上漲0.3%，同比減少3.25%。根據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，能繁母豬存欄2月開始環(huán)比增加，連續(xù)8個月環(huán)比增加，10月末環(huán)比增加0.56%。根據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)，能繁母豬存欄在3月開始增加，連續(xù)8個月增加，11月末環(huán)比增加2%。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，能繁母豬3月環(huán)比增加，連續(xù)8個月增加，11月末環(huán)比增加0.4%。
在生豬養(yǎng)殖有利潤的背景下，企業(yè)開始擴張，能繁母豬存欄逐步增加，該存欄決定10個月之后生豬的出欄量。多數(shù)機構(gòu)的數(shù)據(jù)顯示，2024年二季度開始，能繁母豬存欄持續(xù)增加，目前存欄量已經(jīng)超過正常的保有量。由此推算出2025年上半年生豬出欄量將會持續(xù)上升，只是2025年二季度末增速放緩或略降。
另外，今年三季度開始，仔豬生產(chǎn)利潤減少至目前的100元/頭左右，冬季補欄需求較弱，仔豬價格將會維持偏弱態(tài)勢。短期因為利潤還在，暫時不會主動去產(chǎn)能。目前外購仔豬養(yǎng)殖已經(jīng)虧損，但是自繁自養(yǎng)還有利潤，去產(chǎn)能也需要后者利潤打掉，并處于虧損狀態(tài)。
決定生豬供應的短期因素有哪些？
圖3：樣本企業(yè)仔豬出生量及銷量（萬頭）
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，紫金天風期貨研究所
根據(jù)鋼聯(lián)調(diào)查樣本企業(yè)數(shù)據(jù)，2024年三季度以來，仔豬出生數(shù)量環(huán)比增加，10月及11月數(shù)量略降，是因為氣溫降低后，仔豬死亡率增加。按照仔豬需要4～6個月時間的育肥推算，2025年一季度生豬出欄量環(huán)比逐步增加，二季度由于今年冬季生產(chǎn)效率或者存活率低而導致增速放慢或者下降。
今年生豬二次育肥相對謹慎，特別是進入下半年，大多以滾動育肥為主，并無大量集中進場的情況，春節(jié)前二次育肥仍以出欄為主。生豬盤面貼水于現(xiàn)貨，且價格下跌，打壓二次育肥積極性，也不會減少階段性供應而提振現(xiàn)貨價格。
根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計的樣本企業(yè)，11月底生豬存欄達到3515萬頭，環(huán)比增加0.2%，同比增加0.29%，存欄持續(xù)恢復中。11月規(guī)?；髽I(yè)實際銷售出欄1225萬頭，超出計劃3%，增幅也高于10月，12月計劃出欄比11月預期增加3%～4%，集團企業(yè)加快出欄。
生豬需求端對現(xiàn)貨提振作用有多大？
圖4：實際出欄量和計劃出欄量（萬頭）
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，紫金天風期貨研究所
根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，樣本企業(yè)2024年10月屠宰生豬2876萬頭，略高于2023年同期的2867萬頭；1～10月累計屠宰26420萬頭，比2023年同期減少2.56%。由于今年氣溫高，腌臘等終端需求啟動時間較晚，預計春節(jié)前腌臘等豬肉消費將同比下降。
消費降級下，導致豬肉需求比去年下降，豬肉在肉類中的消費占比在最近幾年中有所下降，反而使得便宜的禽肉消費上升。另外，國內(nèi)其他肉類（如牛、羊、禽肉等）供應較多，價格持續(xù)下跌，也對豬肉消費產(chǎn)生沖擊。
在其他肉類替代豬肉中，禽肉價格低，替代豬肉量最大。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，從2024年4月開始，祖代雞存欄持續(xù)增加，2024年10月白羽肉雞祖代存欄達到135萬套，同比增加14%，處于歷史新高。而祖代雞存欄決定5～8月后商品代肉雞出欄量，預計2025年上半年雞肉供應較多，還將會擠占豬肉需求。
生豬市場價格何時能夠轉(zhuǎn)勢？
圖5：全國豬肉凍品庫存（萬噸）
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)，紫金天風期貨研究所
凍品庫存也是生豬供應的一部分，近期凍品出現(xiàn)階段性拋壓，另外市場認為生豬近月2501合約是對應春節(jié)后的定價，導致其明顯低于目前現(xiàn)貨15.6元/公斤。而3、4月份通常是生豬一年中的低點，目前2503合約價格最低，已經(jīng)接近養(yǎng)殖成本下沿12.5元/公斤。
目前凍品庫存仍然偏低，2023年入庫虧損后，今年相對謹慎。豬價上漲時，凍品通常會拋售，在下跌過程中也會考慮入庫。因此，當前凍品低庫存在后期也會對生豬起到支撐作用，但是市場預期在13元/公斤或以下才會考慮入庫。
對于飼料成本而言，豆粕盤面下方空間不多，明年美豆新作種植面積或?qū)p少，而國內(nèi)進口玉米停止輪出銷售，各個地方開啟收儲，因此，明年飼料成本可能上漲，尤其是下半年。目前豬糧比價不到8，高于收儲預警線，如果現(xiàn)貨價格跌到12元/公斤，不僅跌破養(yǎng)殖成本，加速去產(chǎn)能，跌至收儲預警線以下或?qū)㈤_啟收儲，凍品入庫也將增多。
短期生豬近月下跌空間可能有限，年底前的集團企業(yè)超計劃出欄，散戶恐慌性出欄，況且現(xiàn)貨升水于盤面，期現(xiàn)需要回歸，春節(jié)前2501盤面或?qū)㈤_啟一輪反彈，但是幅度有限。而中長期明年上半年由于產(chǎn)能過剩，仍將維持底部震蕩，依據(jù)產(chǎn)能實際去化程度，下半年價格有望走強，近遠月反套將是機會。
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